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Los mercados se están moviendo y todas las apuestas sobre cuál será el próximo capítulo para Venezuela están apagadas. La deuda del país ha tenido un año fantástico hasta ahora y probablemente seguirá apareciendo en los titulares en las próximas semanas. Al mismo tiempo, nuevas fuentes alternativas de información han estado trabajando en conjunto, reduciendo las perspectivas de los comerciantes hacia escenarios potenciales específicos.
La presencia de Venezuela en el mercado internacional de bonos está representada por dos emisores principales: la deuda soberana venezolana y los bonos emitidos por PDVSA. En este análisis, nos referiremos a la deuda de Venezuela como la combinación de bonos soberanos y de PDVSA, haciendo distinciones cuando sea necesario. Los participantes y observadores del mercado generalmente esperan que ambos emisores reciban un trato similar en caso de negociaciones de recuperación o reestructuración, razón por la cual a menudo se los menciona juntos. Sin embargo, es importante señalar que excluiremos las emisiones utilizadas como garantía para CITGO (principalmente PDVSA 2020), ya que la actual saga de adquisiciones y litigios en torno a estos bonos ha provocado que su comportamiento difiera sustancialmente del resto del paquete.
Esta cotización «doble» es una práctica estándar para los países con industrias nacionalizadas, a pesar de lo estrechamente vinculado que pueda estar el riesgo de estos dos emisores. PDVSA y los bonos soberanos comenzaron a incumplir en 2017, pero ninguno pasó por el proceso habitual de reestructuración. Venezuela carecía de credibilidad internacional, voluntad política y capacidad financiera, y fue efectivamente excluida de los mercados internacionales, lo que hacía inviable cualquier negociación de deuda. Esta dinámica es clave para comprender cómo se valora la deuda venezolana y qué revela sobre la percepción de los mercados internacionales sobre la situación sobre el terreno.
Invertir en la deuda de Venezuela es tan especulativo como lo son los mercados financieros. Las esperanzas de una posible recompensa dependen de la capacidad del país para poder sentarse a negociar seriamente con los tenedores de bonos. Para poder hacerlo, es necesario que se una a la mesa una contraparte creíble que demuestre voluntad política, interés genuino en reincorporarse a los mercados financieros y cierto respeto por el Estado de derecho, algo de lo que carece la administración actual.
En pocas palabras, los inversionistas en la deuda de Venezuela están apostando a un cambio importante en las relaciones entre Estados Unidos y Venezuela que permitiría al país reingresar a los mercados financieros internacionales.
Pero lo más importante es que esa situación requiere un alivio de las sanciones de Estados Unidos, así como el apoyo del sistema bancario estadounidense y de las organizaciones financieras internacionales para ayudar a que este costoso proceso tome forma.
Resolver la cuestión de la deuda también es clave para restablecer la financiación internacional y normalizar las relaciones con Occidente. A pesar de todas las grandes conversaciones del año pasado antes de las elecciones, Maduro & Co. intentaron volver a entrar en la arena del mercado. Surgieron informes de que habían contratado a un banco de inversión para revisar la deuda del país, mientras los cabilderos celebraban reuniones en Londres. La perspectiva de resolver estos vínculos puede haber motivado a los lobistas internacionales a presionar a la administración estadounidense para que normalice las relaciones después de las elecciones. Sin embargo, el resultado de las elecciones y sus secuelas congelaron cualquier impulso hacia una resolución rápida bajo Maduro.
Los buques de guerra hacen subir los precios
En pocas palabras, los inversionistas en la deuda de Venezuela están apostando a un cambio importante en las relaciones entre Estados Unidos y Venezuela que permitiría al país reingresar a los mercados financieros internacionales. Para algunos, eso sólo sería posible mediante un cambio de régimen en Caracas. A pesar de que el petróleo sigue siendo un factor importante, ahora es la geopolítica la que manda.
Los bonos comenzaron el año cotizándose entre 11 y 16 centavos por dólar y no han vuelto a mirar atrás desde entonces. Subieron durante el tenso período de principios de enero, después del intercambio de prisioneros, la fuga de los Guacamayas y la última vacilación de Chevron. Los precios de los bonos venezolanos han alcanzado actualmente entre 21 y 25 centavos, generando en algunos casos un asombroso rendimiento del 80% en lo que va del año. Estos niveles marcan máximos no vistos desde principios de 2019, cuando Guaidó y Trump recurrieron a tácticas de “máxima presión”.
Sin embargo, si analizamos los últimos tres meses, el rendimiento del precio de toda la deuda venezolana se sitúa en un promedio del 39,5%. Comenzando con el regreso de Chevron en julio, los rumores y la confirmación de agosto sobre el despliegue militar estadounidense en el Caribe, los ataques a barcos narcotraficantes, los datos de producción de petróleo de septiembre y, por último, el último acuerdo de gas Dragón de Shell y el debate en el Congreso sobre acciones militares han sido todos ellos motores del mercado. Los inversores están empezando a fijar el precio algo eso podría llevar a que Venezuela regrese a la dinámica del mercado internacional. Por supuesto, es difícil evaluar qué podría ser ese algo y cuándo podría desarrollarse.
Todos los bonos que conllevan riesgo crediticio conllevan un diferencial crediticio, del cual los inversores pueden derivar una probabilidad de incumplimiento y recuperación. Sin embargo, en el caso de los bonos en mora, la probabilidad implícita es más difícil de pronosticar, dado que están sujetos a recortes de valoración y tiempos de recuperación desconocidos. En tales casos, el precio del bono refleja la recuperación esperada ajustada por el riesgo.
Polymarket ofrece una variedad de escenarios de especulación relacionados con Venezuela, brindando información interesante sobre las probabilidades implícitas de lo que sus usuarios creen que podría (o no) suceder a continuación en el país.
En pocas palabras, para los bonos en mora, un precio más alto indica una mayor expectativa de recuperación, dado un recorte anticipado. Por lo tanto, es difícil calcular la probabilidad implícita de que el mercado esté poniendo precio a ese algo eso daría como resultado que a Venezuela se le permitiera participar en la negociación para reestructurar la deuda.
Lo que está claro, sin embargo, es que el mercado está descontando una mayor probabilidad de recuperación, lo que, a su vez, ha hecho subir los precios.
María Corina y el mercado de apuestas
Aquí es donde innovación financiera o entran en juego juegos de azar innovadores, según cómo se quiera verlo. Los sitios web como Polymarket permiten inversores para negociar posiciones en eventos de la vida real dados resultados potenciales predefinidos. Estos sitios han recorrido un largo camino desde la oscuridad para los apostadores cotidianos hasta conseguir un gran interés por parte de instituciones establecidas. El 7 de octubre se informó que Polymarkets recibió una inversión de dos mil millones de dólares de la empresa matriz de la Bolsa de Nueva York.
Lo que distingue a estos sitios de las plataformas de apuestas ordinarias es que operan en un sistema descentralizado, lo que permite a los usuarios comprar y vender posiciones entre sí en lugar de contra la casa. Estas opciones ayudan a inferir la probabilidad implícita que los participantes del mercado asignan a estos eventos. Sin embargo, surgen complicaciones porque cada posición requiere una contraparte, y las graves restricciones de liquidez dificultan la entrada y salida de posiciones, lo que genera una alta volatilidad para ciertas probabilidades.
El Premio Nobel de la Paz 2025 otorgado a María Corina Machado fue noticia por el comportamiento de las cuotas del Polimercado. Machado tenía una probabilidad de ganar de alrededor del 3,5% aproximadamente 12 horas antes del anuncio. Luego, se disparó hasta un 73% de probabilidad de que Machado se llevara el premio. Esto llevó a la especulación de que se había filtrado información, dando a algunos operadores espacio para sacar provecho de las apuestas a su favor. La capacidad del sitio para “predecir” un resultado, en este caso, parece no ser más que asimetría de información. Alguien por ahí tenía mejor inteligencia (privada) y simplemente negoció con esa información.
Esto abre un debate sobre la moralidad, la legalidad e incluso los aspectos técnicos de la ejecución. Pero ciertamente, estos mercados se puede utilizar como una fuente alternativa de información que proporciona información interesante sobre escenarios hiperespecíficos. Ya sea que la información se filtre o no, son una agregación en vivo de lo que los participantes creen que sucederá.
Inversores, jugadores, especuladores (como quiera llamarlos) están votando lo que traerá el próximo capítulo de esta saga. Ahora le toca a la realidad opinar.
Polymarket ofrece una variedad de escenarios de especulación relacionados con Venezuela, brindando información interesante sobre las probabilidades implícitas de lo que sus usuarios creen que podría (o no) suceder a continuación en el país. Estos escenarios asignan probabilidades a eventos como el próximo ataque a un narcobarco (99% para el 31 de octubre), el compromiso militar estadounidense (23% para diciembre de 2025), una posible invasión de Venezuela en 2025 (12%), las conversaciones entre Maduro y Trump en 2025 (18%) e incluso el regreso de Edmundo González (4%).
Muchos de estos escenarios son relativamente nuevos y se negocian con poca liquidez, lo que los hace muy volátiles, pero ofrecen ideas interesantes dado el pago relativamente sencillo para los apostadores. Las opciones de sí/no permiten a las partes interesadas centrarse en eventos binarios hiperespecíficos. Por ejemplo, Maduro no tiene que dejarse engañar por una apuesta sobre el próximo ataque de un narcobarco para dar resultados.
Como ocurre con cualquier mercado, estos no son perfectos y siguen sujetos a sesgos, emociones de los operadores y preocupaciones de liquidez. Lo más crucial de todo es la asimetría de la información, que convierte a sitios como Polymarket entre los primeros en señalar ciertas noticias. Sin embargo, la forma en que se mueven estas probabilidades es un buen termostato de cuál es la percepción de los participantes sobre la situación antes de su resolución (fecha de vencimiento). Permitir apuestas más especializadas, respaldadas por una regulación más estricta, podría ofrecer conocimientos más profundos sobre las percepciones públicas de escenarios potenciales y servir como una valiosa fuente de datos alternativos.
Como diría el economista y autor Benjamin Graham, “a corto plazo, el mercado es una máquina de votar, pero a largo plazo, es una máquina de pesar”.
Inversores, jugadores, especuladores (como quiera llamarlos) están votando lo que traerá el próximo capítulo de esta saga. Ahora corresponde a la realidad opinar. Ni comprar deuda venezolana ni hacer apuestas en sitios de apuestas es para pusilánimes, pero ambas revelan mucho sobre cómo perciben el país quienes están dispuestos (y son capaces) de poner su dinero en lo que dicen.
