Los préstamos de software de Blue Owl provocan otro terremoto en el crédito privado

El último temblor en el mundo del crédito privado implicó un acuerdo que debería haber sido tranquilizador para los mercados.

Búho azulun prestamista directo especializado en préstamos a la industria del software, dijo el miércoles que había vendido 1.400 millones de dólares de sus préstamos a inversores institucionales al 99,7% del valor nominal.

Eso significa que los actores sofisticados examinaron los préstamos y las empresas involucradas y se sintieron cómodos pagando casi el precio completo de la deuda, un mensaje que el copresidente de Blue Owl, Craig Packer, intentó transmitir en entrevistas varias veces esta semana.

Pero en lugar de calmar a los mercados, hizo que las acciones de Blue Owl y otros administradores de activos alternativos se hundieran por temor a lo que podría seguir. Esto se debe a que, como parte de la venta de activos, Blue Owl anunció que reemplazaría los reembolsos trimestrales voluntarios con «distribuciones de capital» obligatorias financiadas por futuras ventas de activos, ganancias u otras transacciones.

«La óptica es mala, incluso si la cartera de préstamos está bien», escribió Brian Finneran de Truist Securities en un comentario que circuló el jueves. «La mayoría de los inversores están interpretando que las ventas significan que los reembolsos se aceleraron y condujeron a ventas forzadas de activos de mayor calidad para satisfacer las solicitudes».

La medida de Blue Owl fue ampliamente interpretada como que la empresa detuvo los reembolsos de un fondo bajo presión, incluso cuando Packer señaló que los inversores recuperarían alrededor del 30% de su dinero antes del 31 de marzo, mucho más que el 5% permitido según su cronograma trimestral anterior.

«No vamos a detener los reembolsos, sólo estamos cambiando la forma», dijo Packer a CNBC el viernes. «En todo caso, estamos acelerando los reembolsos».

El episodio, que se produce en medio de una liquidación generalizada de tecnología y software alimentada por temores de una disrupción de la IA, muestra que incluso las carteras de préstamos aparentemente sólidas no son inmunes a las inquietudes del mercado. Esto, a su vez, obliga a los prestamistas alternativos a luchar para satisfacer las repentinas demandas de los accionistas de que les devuelvan su dinero.

También expuso una tensión central en el crédito privado: ¿Qué sucede cuando los activos ilíquidos chocan con las demandas de liquidez?

En un contexto que ya era frágil para el crédito privado desde el colapso de las empresas automotrices Tricolor y First Brands, despegó el temor de que esto pudiera ser una señal temprana de que los mercados crediticios se resquebrajaban. Las acciones de Blue Owl cayeron el jueves y viernes. Han bajado más del 50% en el último año.

El jueves temprano, el economista y ex director ejecutivo de Pimco, Mohamed El-Erian, se preguntó en publicaciones en las redes sociales si Blue Owl era un «canario en la mina de carbón» para una crisis futura, como la quiebra de un par de fondos de crédito Bear Stearns en 2007.

El viernes, el secretario del Tesoro, Scott Bessent, dijo que estaba «preocupado» por la posibilidad de que los riesgos de Blue Owl hubieran migrado al sistema financiero regulado porque uno de los compradores institucionales era una compañía de seguros.

Ante el creciente escepticismo sobre los préstamos a empresas de software, una pregunta de los inversores fue si los préstamos que vendieron eran una porción representativa de los fondos totales, o si Blue Owl seleccionó cuidadosamente los mejores préstamos para vender.

Los préstamos subyacentes se otorgaron a 128 empresas de 27 industrias, la más grande de las cuales fue la de software, dijo la firma.

Blue Owl indicó que se trataba de una amplia gama de préstamos generales en los fondos: «Cada inversión a vender representa una cantidad parcial de la exposición de cada Blue Owl BDC a la respectiva empresa de cartera».

A pesar de sus esfuerzos por calmar los mercados, Blue Owl se encuentra en el centro de las preocupaciones en torno a los préstamos de crédito privados otorgados a empresas de software.

La mayoría de las más de 200 empresas a las que Blue Owl presta préstamos son de software; más del 70% de sus préstamos pertenecen a esa categoría, dijeron ejecutivos el miércoles en una conferencia telefónica sobre resultados del cuarto trimestre.

«Seguimos siendo entusiastas defensores del software», dijo Packer en esa llamada. «El software es una tecnología habilitadora que puede servir a todos los sectores, mercados y empresas del mundo. No es un monolito».

La compañía otorga préstamos a empresas «con fosos duraderos» y está protegida por la antigüedad de sus préstamos, lo que significa que los propietarios de capital privado tendrían que ser eliminados antes de que Blue Owl sufriera pérdidas.

Pero, al menos por ahora, el problema que enfrenta Blue Owl es el de que la percepción se fusiona con la realidad.

«El mercado está reaccionando y se convierte en una idea autocumplida: obtienen más reembolsos, por lo que tienen que vender más préstamos, y eso hace que las acciones caigan aún más», dijo Ben Emmons, fundador de FedWatch Advisors.